May 16, 2026

北京现实检查：峰会复盘与下一步前瞻

特习峰会5月14-15日落幕。我们用45/40/15的剧本框架对照现实打分，标记板块判断里成功与失误的部分，并更新未来30天/90天/365天三个窗口的交易矩阵。

北京现实检查：峰会复盘与下一步前瞻
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北京现实检查：峰会复盘与下一步前瞻

发布于 2026-05-16。续 2026-05-09 会前剧本。峰会结束后第1天（T+1）。

1. 现实检查

特朗普周四抵达北京。到周五晚上，我们得到的是2017年以来大多数峰会都会产出的东西——“战略稳定”框架、一项低于预期的具体交付物，以及两份对”同意了什么”看法不一致的表态。S&P周四相对反弹中首次收在7,500点上方，周五又回吐1.24%，因为实质性内容蒸发了。波音——也就是文章里说”对A剧本最不对称”的那只股票——周四跌约5%，周五又跌3.8%。人民币持稳在6.80。

那是我周五收盘时在笔记本上写下的标题：“B剧本，外加一个波音形状的扭曲，以及一个没人定价的伊朗转折。”

本文做三件事。第一，老老实实给会前框架打分——不只是方向，还包括幅度和二阶解读。第二，标出我们没预测到、但实际主导会后行情的两件事：伊朗/霍尔木兹转折和波音”200不是500”的失望。第三，针对未来30/90/365天三个窗口更新交易矩阵——因为峰会没有改变结构图景，它只是解决了一个催化剂窗口，同时打开了三个新窗口。

我会坦诚地说哪里对、哪里错。打分板的意义不是给自己一个体面的分数，而是把系统性偏差暴露出来，让下一次事件驱动交易做得更好。

2. 剧本判断打分

会前判断 vs. 现实打分卡 45/40/15

会前权重：A：小协议 45% / B：稳定剧场 40% / C：走人 15%。

实际结果是一种混合体：以B为主，外加两项A的具体元素被钉了上去。如果按原始框架打分，我会说大约 30% A / 60% B / 0% C / 10% 是我们没建模的东西（伊朗转折）。

B兑现的部分（符合我们的预测）： - “战略稳定”框架措辞——和我们预测的措辞完全一致 - 框架的3年时间窗口——比预期略长，温和偏多 - 各自表态在关键议题上有分歧——教科书式的B信号 - 美元/人民币持稳在6.78-6.82——正好在我们B窗口的中央（我们说6.78-6.85） - 台湾无突破——预期之中 - 工作组继续运作——预期之中

A兑现的部分（被钉上来的元素）： - 波音200架飞机订单——具体的美元交付物，按目录价约400亿美元 - 稀土许可回滚——暂停了悬在板块头顶的极端出口管制机制 - 对一份精选清单削减关税——温和，符合我们5-10个百分点的预测 - 大豆采购承诺——金额含糊，意图明确

模型外的部分（伊朗转折）： - 习近平承诺不向伊朗提供军事装备——重大双边信号 - 中国提出协助调解霍尔木兹海峡危机——完全意外 - 原油在美伊”协议”传闻下冲到109美元——本周最大单一行情

事后概率校准： 我应该把B的权重调到55-60%，A调到30-35%。人民币6.80让我对A过于乐观。错误在于把”FX市场为A定位”和”A更可能发生”混为一谈——市场是会错的，而且人民币强势部分是央行管理，不是纯粹的协议乐观情绪。

3. 我们漏掉的两件事

事后复盘的全部意义在于找漏洞，不是为命中庆功。

漏掉#1：伊朗转折

我们这个月早些时候有一篇独立的伊朗/霍尔木兹尾部风险文章。会前文章里我们甚至说过：“不要减仓贵金属——伊朗主导这个交易。” 这个判断成立了。但我们漏掉的是：峰会本身会成为伊朗降级信号的舞台——习对特朗普说中国不会给伊朗军事装备，加上中国主动提出协助开放霍尔木兹。

这件事在结构上很重要。它意味着伊朗交易现在分叉了： - 短期： 一个”伊朗协议”的叙事浮现，原油在传闻下冲到109美元，黄金现在要和”外交解决”叙事竞争 - 中期： 底层霍尔木兹风险并没有消失——伊朗导弹库存、伊斯兰革命卫队的姿态、以色列的算计都没变

正确的解读：在飙升中减仓战术性原油多头，保持黄金核心仓位不动，因为结构性论点完整。 伊朗”协议”的路径很脆弱，特朗普经常自己撕毁自己的协议。

漏掉#2：波音的”200不是500”

我们预测波音是A剧本的不对称交易，上行12-18%。交易结构（6月220/250看涨价差）是对的——它在方向看错时限制了损失。但幅度判断错得很有教育意义。

市场之前一直在猜500架飞机的”巨型协议”。当200架落地时，账面是技术性正面的（确认了订单簿重启），但情感上是负面的（没达到炒作预期）。波音周四跌约5%，周五跌3.8%。

教训： 当市场共识已经在一只股票上预埋了”巨型协议”叙事时，即便真出了一个一半规模的真实协议，也是”利好出尽”的卖出事件。我们本应该（a）小一点规模，（b）配一个紧的看跌价差对冲不达预期场景，或（c）干脆放弃这个交易，把看涨价差的预算用在伊朗转折的保险上。

4. 板块打分板——哪里对、哪里错

板块打分板 —— 10个板块的会前判断 vs. 现实

板块 会前判断 实际发生 评分
稀土 (MP, LYC) “在框架焦虑导致的弱势中买入MP” 框架回滚了极端管制 → 稀缺溢价部分泄气 半分。 框架带来明晰但降级=部分稀缺溢价释放。MP净变化接近持平。
半导体/AI (NVDA, TSM) “波动率尾部被错误定价偏低” 周四波动率被压（解套），周五因失望反弹。模型外：H200出口据报已放行 基本对。 波动率结构成立。H200意外是我们没认领的额外阿尔法。
农业 (DE, ADM) “A大正面；DE未被充分持有” 大豆承诺含糊但确认。DE持平。ADM温和上涨。 部分正确。 方向对，幅度被压制。DE还没动——设备周期滞后2-3季度，正如我们所说。
航空航天 (BA) “通过看涨价差在A上+12-18%” 200架确认但被当作失望定价。BA周四-5%，周五-3.8% 方向错，结构对。 看涨价差限制了损失。幅度误判付出代价。
国防 (LMT, ITA) “自然对冲，不要减仓” 伊朗转折含糊（如果真协议则负面，如果破裂则正面）。LMT/NOC温和下行。 持稳。 国防在伊朗协议叙事下软化——但没崩。对冲形状保留。
贵金属 (GLD, GDX) “不要减仓——伊朗 > 峰会” 伊朗协议传闻让黄金温和承压。结构性论点完整。 基本对。 “不要减仓”的判断成立——黄金回吐约1-2%，远小于纯峰会解套的解读。
LNG / 能源 “基础设施 > E&P” LNG被含糊提及。WMB/ET稳定。原油因伊朗暴涨。 框架对，结果横向。 伊朗是能源故事，而非LNG。
航运 “跳过，二元” ZIM/MATX持平。跳过是对的。 ✓
电动车 (TSLA/BYD 配对) “与峰会脱钩” 已确认。两者在峰会上持平，按各自催化剂运行。 ✓
制药 “仅为完整性” 无影响。 ✓（默认胜出）

总分： 约7个判断正确，2个部分正确，1个明确失误（波音幅度）。半导体的铁鹰兑现；黄金持仓判断兑现；BA看涨价差控制了损失；DE论点仍在演进。

5. 前瞻——未来30、90和365天

前瞻时间线 —— 30/90/365天三个窗口与交易标签

这是面向未来的部分。峰会解决了一个催化剂窗口，同时打开了三个新的。

30天窗口（5月17日 — 6月14日）

关注重点： - 波音——200架LOI能否转化为正式订单？若30天内是，那失望就是买入机会；若否，交易叙事走弱 - 中国大豆/玉米招标——14天内首份明确采购招标 = A确认；含糊延迟 = B - 商务部稀土许可发放量——实际发放模式比回滚公告更重要 - 美伊”协议”后续——这是真谈判还是淡出噪声？原油行情是信号 - 英伟达/H200出口审批确认——若属实，半导体获得二次推升

交易含义： - 波音： 看涨价差还在，但我不加仓。盯LOI转化数学。 - 战术做空原油： 伊朗协议传闻已定价。未来2-3周经XOP看跌价差或做空USO实现适度空头。 - 黄金： 持有。不因伊朗协议传闻减仓；结构性轮动比这个催化剂大。 - 半导体： 若H200确认落地，加仓NVDA/SOXX。

90天窗口（5月17日 — 8月15日）

结构性解读： 3年期的”战略稳定”框架给出了一个一个月前不存在的可视性周期。这种可视性对以下利好： - 中国敞口大的跨国公司（AAPL、NKE、TSLA中国营收、CAT） - 美国农业复合体（DE、ADM、MOS）——一旦采购承诺转化为发运 - 中概大盘科技（BABA、JD、PDD、KWEB）——特别是若H200出口解冻属实

它对以下温和利空： - 国防股的溢价倍数——不是订单簿，是倍数 - “脱钩”纯标的（部分稀土、部分回流受益者）——交易获得了3年喘息空间 - 波动率——除非外生冲击命中，VIX在Q3之前可能继续阴跌

交易含义： - 若H200/AI解冻兑现，战术性多KWEB。比一般中国多头规模小，考虑台湾尾部。 - 在伊朗协议/战略稳定重估中逐步减仓国防。保留核心应对台湾尾部。 - DE仍是不对称的农业玩法——设备更换周期相对谷物发运有2-3个季度滞后。

365天窗口（2026年5月17日 — 2027年5月）

大局观： 如果”战略稳定”维持一年，影响很大： - 中国资本支出稳定 → 半导体设备和存储获得更长周期 - 中美供应链投资正常化 → 回流溢价减少 - 国防仍然结构性受买入（印太建设），但台湾尾部溢价压缩

会打破框架的不确定因素： 1. 台湾选举周期或解放军演习溢出 2. AI出口管制再升级（FDPR扩张、HBM） 3. 伊朗/霍尔木兹变成热战 4. 美国2026年中期选举改变特朗普姿态 5. 中国经济数据令人失望，央行放弃稳人民币，FX投票反转

每一项概率5-15%。在12个月窗口里某个因素命中的复合概率是可观的——大约50-60%。

交易含义： 战略稳定框架是真实的但短端可选性仍然有价值。不要卖一年的波动率。最多卖一个季度。

6. 更新版主交易矩阵（会后版）

板块 当前仓位 本周行动 未来30天行动
稀土 (MP) 持有 等待——让降级消化 盯商务部许可数据；只在真出现新限制时加仓
半导体 (NVDA, TSM) H200解冻偏多 H200确认时加NVDA 若SOXX在无新闻下创新高则减仓
农业 (DE, ADM) DE多，ADM多 弱势时加DE 盯首份大豆招标；ADM在发运确认时加
航空航天 (BA) 看涨价差持有 持有；不加 盯LOI转化；任一结果落地时平仓
国防 (LMT, NOC, ITA) 核心持有 在战略稳定重估中减10-15% 保留核心应对台湾尾部
贵金属 (GLD, RGLD) 核心持仓（RGLD价差在场） 即便伊朗协议传闻也不减仓 在75%最大收益时滚动或了结RGLD价差
原油 / 能源 战术性偏空 在伊朗协议拉升中做XOP看跌价差或做空USO 若伊朗协议破裂则平空
中概大盘 (KWEB, BABA) 低配 若H200解冻确认则小量加 仅在框架持续60+天后扩大规模
电动车 (TSLA/BYD) 中性 不动 按各自催化剂交易
波动率 (VIX) 经价差做多 把价差展期到8月到期 仅在Q3回调时卖溢价

7. 日历与信号——关注重点

5月19-23日周： - 首份中国大豆/玉米招标——峰会后14天内 = A确认 - 英伟达H200出口审批公告（传闻，未确认） - 原油行情——109美元能守住还是在伊朗协议实质被审视后回落？ - 美元/人民币——持续低于6.80 = 框架成立；回到6.85以上 = 框架开裂

5月26日 - 6月6日周： - 波音LOI → 正式订单转化（或没转化） - 商务部稀土许可发放数据 - 任何台湾相关的中美声明（框架测试） - 伊朗协议头条——实质进展还是淡出？

6月9-13日周： - 峰会30天周年——主流媒体会发”它交付了什么”的总结。情绪拐点。 - 美国PCE通胀数据 - 中国农业实际采购量（如果是真的）

8. 风险与对冲——更新

会前对冲篮子（VIX价差、金/铜配对、TSM看跌、现金）规模合适。现在的调整：

  • VIX价差： 从5月/6月展期到7月/8月。会后波动率便宜；买更长期暴露有道理。
  • 金/铜配对： 保留。伊朗协议噪声不改变结构解读。
  • TSM看跌期权： 减仓50%。会后尾部压缩。保留一半应对FDPR/HBM尾部。
  • 现金： 把会前现金缓冲的30-50%重新部署到会后定位（H200解冻、伊朗协议褪色交易）。保留一些干粉应对必然到来的框架测试。

值得考虑的新对冲： - 通过XOP看跌价差做原油下行对冲——伊朗协议定价是真实的；如果特朗普重新回到对抗性语言（他经常这么做），褪色可能很急。

9. TL;DR —— 我自己本周在做的三件事

  1. 守住黄金核心；若我有原油多头则减仓 —— 伊朗协议叙事让黄金温和承压但没打破。现在更大的交易是趁伊朗协议被定价做空原油。

  2. 在H200确认消息上加NVDA / SOXX —— 如果传闻中的H200出口审批落地，半导体获得二次推升。明天开盘前盯紧。

  3. 现在不要追中概科技 —— 等框架维持30天后再加KWEB/BABA。战略稳定行情是真实的但脆弱的。首次框架测试才是买入机会，不是宣布本身。

10. 诚实的自我批评

下次我会做得不一样的地方： - 当共识已经拥挤地偏向乐观时，把基准情景（B）的权重调高。 人民币6.80是市场已经为A定位的信号——这让A更难超预期兑现，而不是更容易。 - 把幅度判断和方向判断分开对冲。 波音方向对（A兑现）但幅度（200不是500）决定了行情。看涨价差之上再叠一个看跌价差，本来可以中和这个风险。 - 把会议议程外的意外建模进来。 伊朗不在官方议程上，但霍尔木兹风险是我们两个月里写得最多的题材。把两者联系起来本该是机械的。

诚实的判断：会前框架在方向上是有用的，交易结构选择（看涨价差、铁鹰、”不要减仓黄金”）保护了幅度误判。打分板不完美，但比没有打分板好。

11. 免责声明

  • 作者持有 RGLD 7月220/250看涨价差（贵金属续篇里的活跃仓位，当前入场+40%）
  • 作者持有 BA 6月220/250看涨价差（会前仓位，当前入场-55%）
  • 作者考虑在H200确认消息上加NVDA，在伊朗协议被定价时做XOP看跌价差
  • 本文是研究和分析，不是个性化投资建议
  • 概率与前瞻为主观判断，基于作者截至 2026-05-16 对公开信息的解读

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